躺在账单上的美国

• 2014-04-25 09:41:30
• 来源：《经略》

核心提示：美国作为一个负债运行的国家，其借债历史可上溯至建国时期。随着历史的发展，债务数额不断攀升，其影响因素则国内国际均有；从其长期趋势来看，未来美国的债务难有下降的可能。美国GDP的增长形势并不乐观，执政者也不敢动社会保障、医保等重要开支，加上美国供给全球性公共产品的负担等，负债运行状态仍将长期持续。

负债运行是美国的老问题，建国初期，美国即借债支撑国家运行，还在宪法中明确了债务责任，联邦继承了邦联欠下的债务。美国学者查尔斯 比尔德在《美国宪法的经济观》中研究了美国建国背后的债务问题，他发现建国者大都是国家的债权人，他们对美国的控制不仅仅是政治上的，还是经济上的。“在出席制宪会议的五十名代表中，四十人拥有公债券，十四人是土地投机商，二十四人是高利贷者，十五人是奴隶主十一人从事商业、制造业和航运业。没有一个人代表小农和手工艺人的利益，而这些人却占当时美国人口的绝大多数。”比尔德指出，制宪会议的结果与这些人的经济利益存在直接而紧密的利害关系，而且国债收益的确在宪法实施后大大提高了。在这个意义上，新政府要防止出现多数人的暴政，实质上说的是要保障富裕的少数不受多数人的侵犯。当然，负债运行不仅仅是美国的独特问题，也是整个当代西方社会的普遍问题。

图1 财政盈余与赤字占国民生产总值的比重

图1展示了从1791年到2011年美国联邦政府财政盈余和赤字的占国民生产总值的比重。1791年到1928年美国采用的是GNP统计标准。1929年开始使用GDP标准。上面这条线是零，零以下是赤字，零以上是盈余。每次打仗赤字率就急剧上升。1815前后出现的首次赤字高峰，原因在于“第二次独立战争”，这是第一次比较大的赤字，但联邦政府很快扭亏为盈，接下来的第二次赤字峰值是内战，第三次是二战。

二战之后到1961年这十几年中，美国保持高速增长，中间也有反复。但1961年以后到2001年，财政状况越来越恶化，2001年启动反恐战争之后反而有了一些盈余，但随着战争陷入泥潭，再次出现赤字。今天的形势依然非常严峻。

图2 美国财政部十年期国债收益率变迁史（点击看大图）

国债收益率在1780年的萧条后，1790年收益率上升到8.7%，1792年美国第一银行成立，国债收益率下降，为4.7%。建国之后国债收入萧条。然后1798年达到8.1%。国家收益率在建国初期比较高，符合债主的利益。

在1796-1797年出现恐慌，不动产市场崩溃引发萧条。1798年相对于1792年国家收益率略有下降，到了8.1%。下一个历史事件是1821年，美国第二次独立战争结束，但在处理第二银行问题上出现失误引起1819年的恐慌，国家收益率降到了4.6%。1835年又出现了经济大繁荣，国家收益率比较低，接着这之后开始上升到1861年6.6%，1837年再次萧条，英国限制贷款引发棉花价格和投机放贷减少，这个持续了六年一直到1843年。国家收益率从1861年6.6%降低到1864年5.3%，此后一直下降，到1900年国家收益率一直降到2.9%。1861年出现了一个高峰。当时也需要军费，提高国债收益率可以吸引资金。

接下来是1857年的金融恐慌，1857-1860年国家经济衰退，美国大型银行经营失败，出现萧条。这可能也是内战的一部分原因。1877年是铁路大罢工，这时候收益率在总的下降趋势下有一些上升。1860年的4.2%到4.5%。1907年美国进步时代银行垄断股市引发银行的信用和挤兑危机。但国债收益率一直在上升，1907年是3.3%此后一直上升，到一战的时候1915年达到3.7%，1920年到5.6%。但1920到1921有萧条。美联储上调利率控制战后通胀，这时候产生了大量退伍军人，进入就业市场后降低了美国工人的平均工资。1900-1920国债收益率是在上升，1920年-1929年之间一直在下降，到二战期间仍在下降。

由此可见，在每次出现危机的时候，国债收益率都是上升的。国债市场的收益不是市场价格，而是政治价格、权力价格，1929年大萧条一直到1941年，国家收益率为4.2%，是上升了。二战期间收益率降到历史最低点1.7%。然后很快，1945年到1981年这36年在不断地上升，1981年最高点到15.8%，超过我们目前的定期存款利率三倍。1965年到1973年美国卷入越战。1969年美联储上调利率来应对经济过热问题。1971年从1969年的7.9%降到5.5%。1969年到1971年也是非常重要的金融秩序变化时期，布雷顿森林体系瓦解，但是重要的金融组织仍然存在。这个体系包括世界银行和国际货币基金组织。英国控制的国际清算银行，也属于这个体系的一部分。这个体系形式上瓦解，但是支撑这个体系的所有这些重要的国际金融组织都还在，仍然在维持着美元的世界霸权地位。

1973到1974发生了资本主义系统性危机导火索——第一次石油危机。1979-1980是第二次石油危机和伊朗人质事件。1981年美联储主席沃克将联邦基金利率上调至20%，以控制美国的通胀。1980年代是整个西方历史的转折点。在这个时期进入了老龄社会，遭遇了全面系统的由资源引发的经济危机，通胀率也特别高达两位数，从这个时期开始，从美国国内的历史看，保守主义思潮从1968年崛起，1981年达到高峰，在1984年国债收益率下降，从1981年15.8%降到1984年的13.9%以控制经济过热，控制通胀。但是石油危机之后还是引发了经济衰退。1991年之后美国经济才开始复苏，本来复苏应该继续维持利率稳定，但美国提高了利率。1991年海湾战争使国债收益率价格下降。1993年降到5.5%，1994年升到7.5%。从1980年代以后美国的经济波动变得特别频繁。从1960年代末1970年代初第一次石油危机后美国的经济波动特别大，1980年代危机的周期在缩短，短暂的复苏后，通胀，再进入衰退。在2007年之前是2004到2007难得的经济上升期，国家收益率上升。2007年后出现系统的金融危机一直持续到现在。2010年的收益率只有2.5%。

这个图表也标明了美国历史上有多少危机和萧条。下面是结果，上面是危机。大概是15次经济恐慌与危机，结果就是经济的衰退。在整个历史上，经济危机是美国社会危机的一部分，并不是独立的，可能同时伴随着政治上的危机：工人罢工、铁路停运、联邦的统一存续问题、种族问题、安置退伍军人问题，等等。

二战之后，美国的危机不仅仅是国内的，同时受到世界性的石油危机的影响。大概是1930年代和1950年代受到国际因素的影响。1980年代之后整个危机的形式简单说是内因为主。美国224年的历史，15次危机，平均每15年一次。这与美国的历史和政治学家总结的政治周期相吻合，12-16年一次。

美联储大规模买国债是从1980年代开始，之前很少用这个工具，而更是更多依赖于利率调控。这和美国国际力量的变化是有关系的。在美国感知日本和中国经济上的挑战之后，开始大规模利用这个工具。之前用得最多的是美联储上调或下调利率，调节国内经济秩序，1990年代之后调节国际经济秩序。这也和冷战结束有关系。还有一点是里根时代奉行货币主义，70年代是通过调节利率来控制货币发行量，原因一个是针对1970年代滞涨的局面，二是里根针对之前凯恩斯主义。凯恩斯主义时期可能也是增加货币供应量，但是增加货币供应量并不是简单的是财政部印钱美联储买。凯恩斯主义是印货币进行投资。之前是美联储印钱给财政部然后美联储投资。多印的钱用来建基础设施水坝、机场拉动就业。现在基本没有这个要求，它们直接回购。

从1980年代后国债收益率一直下降，是因为美国政府对金融资本的依赖大大降低，因为它找到了最好的方式——直接印钱。政府控制的“枪”比金融资本的钱更为强大，垄断了暴力的政府能以这个力量印钱，所以问题基本可以用印钱来解决，便无所谓收益率。之后收益率不再是国内政治的斗争工具而是国际政治的斗争工具。美国可以把它继续拉低，对中国和日本不利。1980年代日本购买美国国债较多，1990年代中期美国收益率开始下降，中国开始买进美国国债，中美买卖的最多的时期是最近十年，中国买的多的话对收益率的影响应该是降低。一直下降的收益率趋势对美国有利。美国政治精英和经济精英在这个问题上放弃讨价还价，一致对外。

图3 二战至今美国历届总统执政时期的美国联邦债务占GDP的百分比

1968年之前是民主党统治的时代，杜鲁门、肯尼迪等人等都是对小罗斯福的继承，对小罗斯福的政策没有多大改变。罗斯福靠投资，公债来刺激经济的增长。二战到1969年这28年是民主党的天下。1969年之后是共和党的天下。有能力逆潮流而动的只有克林顿。

图4 二战后两党执政时期美国债务总量占GDP对比

按两党统治时期来划分，最左边是总量，单位是万亿计，下面是占国内生产总值的比重。这个图的变化最明显的是1980年代到1990年之初，里根时期国债急剧地上升。到克林顿执政期间才有下降。1970年代之前，民主共和不太差距大，1970中期第一次石油危机后，民主共和党都在上升，只有克林顿把总量降下去了。但现在已近达到17万亿。对比2010年的6万亿，说明2010年之后涨了很多，奥巴马显然很无能。从比重看，从1950年一直到第一次石油危机，国债总量下降从80 %下降到23%，说明经济在增长。石油危机之后，从比重看，共和党总统更倾向于扩大赤字，民主党相对来说好一些。最好的是克林顿。另一个表现是1950年代以后，共和党执政时间比民主党长很多，大概长一倍。

图4反映的趋势和刚才看是一样的，二战期间到二战结束初期是有大规模的上升，石油危机之后无论是总的债务还是公债都在上升。总的债务包括私人债务包括家庭债务都在上升。

图5 私人债务与总债务的比较

在1981年之前，国内总债务比公共债务并不多多少。1980年代之后差距急剧扩大。说明美国的贫富分化加剧，有债务的家庭增多。

图6 债务从私人到公共的转化

图6表明债务结构的变化。最上面的曲线，说明家庭债务攀升。蓝线是非金融企业的债务。非金融企业是有些波动的，1975年到1990年是在上升，1991年开始下降。1999、1998年上升，一直到2007年达到一个高度。黑色的是政府债务，政府债务的变动曲线在1991年之前和家庭债务差不多，1992、1993年政府债务下降，是克林顿执政期。2001年又上升。最后这一条绿色的线是金融企业的，持续上升。2007年达到顶点。这四种加起来就是美国的总债务。克林顿时期政府债务下降其他债务上升，表明只有经济增长，才有资本去贷款买房做生意。经济增长是一种危机下的增长。

图7 公众持有的联邦债务

图7是最新的图表，所描绘出的趋势和国债收益率的趋势差不多。国债持有者分两部：公众和美联储。美联储持有量从1990年代以来开始增长，之前是公众持有多。私人债务包括家庭，学生贷款，还有企业贷款等等。

伦敦政治经济学院的博士后研究员桑迪.哈格尔(Sandy Hager)所做的研究表明，在“公众持有”的美国政府债券市场（即未被美联储等其他美国政府机构持有的债券中），外国持有的联邦债券比例从1970年的5%左右扩大到如今的55%，美国家庭和企业的持有比例则相应下降。具体而言，企业持有的债券比例在此期间从约40%降至30%，而家庭持有比例从约30%降至近15%。但最有趣的正是“家庭”这类持有者的变化。与政府债券被公众广泛持有的一般观点不同，哈格尔的数据显示，国债持有情况近年来有大幅集中的趋势，这与美国财富集中的整体趋势相符。

1970年代，私人部门持有的联邦债券“只有17%”掌握在最富有的1%美国人手中。一个原因是政府在二战期间和停战初期广泛销售国债。但自1980年代以来，最富有的1%人群持有债券的比例开始大幅上升，在2000年达到30%，2013年进一步上升到42%。该比例上一次这么高还是在1922年，当时为45%。”

图8 各国政府总债务占GDP百分比

图8是2011年的预测图，日本、希腊、美国、爱尔兰、意大利等都在负债运行，而中国的负债一直不会超过50%。

图9为国会预算局预测报告的封面，说明2001年之后，联邦开支超过收入。公众持有的联邦债务预期在未来不断增加。而且开支超过收入的差距是直接的扩大。

图9 美国国会预算局的长期预测

图10 国会预算局关于开支的记录与预测

在总开支构成里面，预计从2013年到2038年，医保项目支出增加。需要支付利息的支出在增加，社会保障（主要是养老）也是如此，一共三项，但增长都比较缓慢。非利息的开支总趋势在下降，但这是被迫减少。

图11 自1973年以来的联邦政府收入来源

图11对1973年以来的收入做了过程分析，说明了债务增加的长期后果。从最上面的总收入占GDP百分比来看，2012年的比例低于1973年的比例。个人所得税也在下降，社会保险税波动不是很大，2012年大约占GDP5%。企业所得税在降低。总收入是在降低，支出在增加，这也是危机的重要来源。

图12 2013财政紧缩及其影响

图12把2012与2013年进行了对比。2012年赤字是11280亿，2013年是10037亿。失业率从9.1%降低到8%。公众（包括外国人）持有的债务，占国内生产总值的比重到2012年达到90%，政府只有10%。财政紧缩的政策包括减税，增税，具体怎么做取决于对国内形势的评估。

小结

债务成为国际政治斗争的重要工具，美国通过本国货币手段，把通货膨胀的成本分散到全世界，给不少国家带来输入性通胀。一旦美国需要资本，把美元抽回去，发展中国家就会出现热钱撤退，遭遇负面影响，比如印度。这是美国货币霸权的一个重要方面，也是美国霸权的核心标志。对中国而言，掌握美债进入美国金融体系当然有不得已的地方，但也可以成为影响美国的工具。

美国作为一个负债运行的国家，其借债历史可上溯至建国时期。随着历史的发展，债务数额不断攀升，其影响因素则国内国际均有；从其长期趋势来看，未来美国的债务难有下降的可能。美国GDP的增长形势并不乐观，执政者也不敢动社会保障、医保等重要开支，加上美国供给全球性公共产品的负担等，负债运行状态仍将长期持续。这是美国体系下各国危机的一个重要来源，欧洲国家已深受其害。但是，美国凭借强大的控制能力维持国内秩序，并依靠军事霸权向其他国家转嫁危机，目前这种模式仍然有效地避免了国内出现较大动荡。高负债下保持平稳运行，还需要多种条件。目前美国还具备这些能力或者条件，暂时躲过了大风大浪，但却不能确保未来一直走在阳光大道上，世界格局正在重组，世界金融秩序也在发生着重大变化，一切尚未可知，一切皆有可能。（“真实美国”课题组 执笔：蓝培源）

责任编辑：曦微