《当今大马》2014年4月25日 下午4点31分
一个大马发展公司（1MDB）截至去年3月31日的财政年报，揭示了该公司如何在短短的一年时间，通过大肆收购崛起成为国内发电领域的龙头老大。
不过，该官联公司的许多问题也同时曝露，而且一旦陷入困境，恐怕影响整个国家。资深财经媒体人兼《KiniBiz》网站创办人古那斯加兰（P Gunasegaran）日前撰文警告，一场“灾难”可能正在酝酿中。
古那斯加兰点出，一个大马发展公司2013年财政年的盈利虽然胜过往年，但该公司其实已一连三年依靠地价重估的方式来取得盈利。更甚的是，这些土地都是政府以低价贱卖给一个大马发展公司。
不但如此，一个大马发展公司的债台高筑，借贷额高达420亿令吉，但是资金管理却是“一团糟”。它借来的多数资金皆投注在回报较低的岸外投资，或是储存在银行。
一个大马发展公司拖了将近半年，终于在本月初向公司委员会提呈其2013年3月31日为止的财政年报。
地价重估依据不合理
这份财政年报显示，若不是因为27亿令吉的地价重估收益，一个大马发展公司恐怕面对18亿令吉的巨额亏损。
古那斯加兰在《一个大马发展公司：酝酿中的灾难》一文中，质疑该公司重估土地价格所依据的会计指南，并不合理。
一个大马发展公司重估价值的地段，是位于吉隆坡市中心的两大黄金地皮，即敦拉萨国际贸易中心（TRX）计划和大马城（Bandar Malaysia）计划。
一个大马发展公司财政年报显示，这两块黄金地在大马财政报告标准（MFRS）被列为“投资产业”（investment properties）。
这意味着，当年公允价格变动的收益（fair value gain），即27亿令吉将被算进损益表里面，成为该公司当年的盈利。
一个大马发展公司将有关地皮列为“投资产业”，是因为这个发展计划的大蓝图尚未敲定。
连续三年无营运盈利
不过，古那斯加兰对这样的分类提出质疑，因为这两项发展计划已经势在必行，其发展大蓝图迟早会敲定。
“试想想，若是大蓝图已经敲定，这个地价重估收益就不会产生，而一个大马发展公司迟早都会敲定有关大蓝图。但，他们还是趁机将之归类为投资产业，已经非常错误地超越底线（pushing the envelope in a very wrong way）。”
古那斯加兰表示，一个大马发展公司实际上没有营运盈利，过去三年主要是靠地价重估赚钱。
“它只是以半买半送的价格从政府获得土地，并重新估价。”
为何要借贷360亿？
古那斯加兰表示，更令人关注的问题是，一个大马发展公司“金钱游戏”所涉及的金额。
根据财政年报，一个大马发展公司截至2013年3月31日的资产是450亿令吉，其中流动资产占230亿令吉，而债务则达420亿令吉。
在230亿令吉的流动资产当中，最具争议的是71亿8000万令吉开曼群岛岸外投资。一个大马发展公司董事部声称，该公司对这笔投资没有控制权，并且打算出售。
古那斯加兰也质问，一个大马发展公司为何要借贷360亿令吉，然后将其中大部分即230亿令吉投入流动资产。
“就算是并购，它所需要的贷款数目其实是130亿令吉，但（贷款数目）却是360亿令吉。为什么？”
形同先贷款才看屋子
古那斯加兰点出，令人警惕的是，一个大马发展公司有错误定价（mispricing）债券的历史，并已经亏损40亿令吉；如果他们继续发行债券获得贷款，未来还有至少10亿令吉的潜在亏损。
他表示，任何谨慎的主权基金会小心评估要购买的资产，然后做出决定，并依此获得融资贷款。但是，一个大马发展公司却是相反，先获得贷款，然后才寻找可以购买的资产。
“你会先获得房贷，然后才寻找适当的屋子购买？你肯定不会这么做，但是一个大马发展公司却是这么做。”
此外，尽管一个大马发展公司的债券获得政府保证，却必须支付昂贵的利息。他们随后将这些多余的资金存入银行或是一些可疑的投资，比如开曼群岛的岸外投资，而其回筹是比一个大马发展公司支付的债券利息低。
“约230亿令吉都是投注在近乎现钱的投资，这占总借贷的三分之二。这是多么愚蠢，多么无能和多么糟糕！任你选一个用词。一个大马发展公司的现金管理完全是一团糟。”
发电厂盈利不足还息
古那斯加兰表示，一个大马发展公司至今所购买，并能够快速带来盈利回报的资产就是发电厂。不过，这还不足以偿还其庞大债务所引发的16亿令吉利息开销。
“相反的，发电厂资产的立即效应是负面的。一个大马发展公司（去年）购买109亿令吉的发电厂而面对12亿令吉的商誉折损。这个损失占收购价超过10%，而且在收购后一年内发生。”
尽管一个大马发展公司声称，发电厂并购案成功协助该公司标得总值110亿令吉的3B发电厂计划，但是古那斯加兰却驳斥此说。
“这是什么样子的策略？买贵了发电厂资产就是为了获得专家来竞标（3B）发电厂计划？它其实可以只花数百万令吉来聘用专才，而无需浪费数十亿令吉。”
恐变最严重公帑案件
古那斯加兰表示，一个大马发展公司财政年报也附录相当多的附注，这都是一个大马发展公司创立以来短短时期内的第三任稽查公司德勤（Deloitte）的解释，突显一系列关于其会计判断和估计的疑问。
这包括开曼群岛岸外投资、投资产业、各种购电合约的安排包括更新延长，以及估价程序等等。
古那斯加兰总结认为，这份延迟提呈的财政年报就是最好的证明，显示该公司一直以来到底做了什么，而他也担忧这可能会沦为我国最严重的公帑案件。